Вторичный рынок облигаций vs первичка: где искать доходность в 2026

Российский долговой рынок переживает один из самых турбулентных периодов за последние годы. Индекс гособлигаций RGBI опустился до 113 пунктов - минимум с октября 2025 года. Длинные ОФЗ дают доходность выше 16,2% годовых, а рубль за две недели потерял порядка 8% к юаню. В такой обстановке инвесторы всё чаще задаются вопросом: где искать точки входа и стоит ли вообще оставаться в рублёвых инструментах?

Ответ неоднозначен. На первичном рынке размещения выходят с купонами, которые уже не компенсируют возросшие риски. А вот на вторичном рынке - среди бумаг, прошедших распродажу - появляются окна возможностей, которые профессиональные управляющие называют «зоной перепроданности». Разберём ситуацию по пунктам.

Быстрый ответ

• Индекс RGBI упал ниже 114 пунктов - минимум за 8 месяцев
• Доходность длинных ОФЗ превысила 16,2% - впервые с мая 2025 года
• Спред между длинными госбумагами и ставкой овернайт (RUSFAR) достиг ~250 б.п. - нетипично для цикла снижения ставки
• Ключевая ставка к концу 2026 года, по консенсусу рынка, может снизиться до 13,25-13,5% после 2-3 снижений по 25 б.п.
• Первичные размещения корпоративных облигаций выходят с купонами ниже доходностей, доступных на вторичном рынке
• Рубль с высокой вероятностью протестирует уровень 80 к доллару, но остаётся фундаментально крепким

Варианты и сценарии

Сценарий 1: Покупка длинных ОФЗ на вторичке

Премия в 250 б.п. к безрисковой ставке означает, что рынок закладывает ключевую ставку ~14% навсегда - крайне пессимистичный прогноз. Если ставка опустится хотя бы до 13,5% к декабрю, тело длинных бумаг вырастет на 5-8%, плюс купон. Риск: при дальнейшем росте доходностей потери по телу продолжатся. Подходит инвесторам с горизонтом от 12 месяцев и низкой текущей долей процентного риска.

Сценарий 2: Средние ОФЗ - баланс между риском и доходностью

Бумаги с погашением через 3-5 лет (серии 26225, 26252, 26245) дают доходности около 16-16,3%, но менее чувствительны к колебаниям кривой, чем самый длинный хвост. Разумный компромисс для тех, кто хочет зафиксировать ставку, но не готов к волатильности длины.

Сценарий 3: Флоутеры - защита от паузы в снижении ставки

Если ЦБ возьмёт паузу после одного снижения, а затем ситуация с инфляцией или бюджетом ухудшится, плавающие ставки защитят купонный доход. Минус - потеря мобильности и риск расширения спредов, как в конце 2024 года.

Сценарий 4: Диверсификация за рубеж - валютная защита

При рубле, который за две недели теряет 8%, валютные активы перестают быть «экзотикой» и становятся инструментом управления рисками. Недвижимость на Пхукете, генерирующая арендный доход в долларах, решает сразу две задачи: защита от девальвации и сохранение реальной доходности при инфляции. Сезонная загрузка вилл на острове превышает 75%, а средняя доходность от аренды составляет 6-8% годовых в валюте - сопоставимо с купоном ОФЗ, но без рублёвого риска.

Узнайте, какие проекты на Пхукете доступны по пресейл-ценам - актуальная подборка здесь

Сравнительная таблица

Основные риски и ошибки

1. Ловля дна в ОФЗ. Те же аргументы о перепроданности звучали при доходности 15% и 15,5%. Решение: входить частями, усредняя позицию, а не выделять весь капитал одной сделкой.

2. Увлечение первичными размещениями. Купоны на первичке сейчас ниже, чем доходности аналогичных бумаг на вторичном рынке. Решение: сравнивайте не с номиналом, а с G-спредом к кривой ОФЗ.

3. Игнорирование валютного риска. Рубль потерял 8% за две недели - и это при крепком фундаментале. В сценарии роста закупок валюты Минфином и импорта бензина давление усилится. Решение: держите 15-25% портфеля в валютных активах.

4. Кредитный риск в ВДО. Высокодоходные облигации пока не скорректировались вслед за ОФЗ и акциями - это затишье может быть обманчивым. Один крупный дефолт способен расширить спреды по всей нише. Решение: если работаете с ВДО, это должен быть осознанный отбор конкретных эмитентов, а не покупка индекса.

5. Ставка на быстрое снижение ставки. Рынок уже заложил максимально консервативный сценарий. Но ЦБ может взять более длинную паузу, чем ожидается. Решение: балансируйте портфель между фиксами и флоутерами.

Для тех, кто хочет снизить зависимость от рублёвой волатильности, стоит рассмотреть твёрдые активы за рубежом. Оцените доходность вилл и апартаментов на Пхукете - подробности по ссылке

FAQ

Почему вторичный рынок облигаций сейчас интереснее первичного?

На вторичке бумаги торгуются ниже номинала после распродаж - их доходность к погашению выше, чем купоны новых размещений. Вы фактически покупаете дисконт, который первичка не предлагает.

Какие ОФЗ покупать - длинные или средние?

Для агрессивных инвесторов подойдут серии 26248, 26254, 26238 с максимальной дюрацией. Для сбалансированного подхода - 26225, 26252, 26245 со сроком 3-5 лет.

Когда ЦБ снизит ключевую ставку?

Базовый прогноз - снижение на 25 б.п. на ближайшем заседании, с выходом к 13,25-13,5% к концу 2026 года. Но паузы между снижениями возможны.

Куда пойдёт рубль до конца 2026 года?

Ожидания рынка - тестирование уровня 80 рублей за доллар. Факторы давления: рост закупок валюты Минфином, возможный импорт бензина, завершение зеркалирования операций ЦБ.

Стоит ли сейчас покупать флоутеры?

Для инвесторов с высокой долей процентного риска в портфеле - да, для диверсификации. Для тех, кто только формирует позицию - фиксированный купон на текущих доходностях привлекательнее.

Какой риск у высокодоходных облигаций (ВДО)?

Главный риск - дефолт отдельного эмитента, который расширит спреды по всему сегменту. Покупка ВДО в 2026 году - это не индексное инвестирование, а точечный отбор.

Какую долю портфеля стоит держать в валютных активах?

При текущей волатильности рубля разумный диапазон - 15-25%. Это может быть валютный депозит, замещающие облигации или зарубежная недвижимость с арендным потоком в долларах.

Зачем рассматривать недвижимость Пхукета как альтернативу облигациям?

Три причины: 1) доход в долларах защищает от девальвации рубля; 2) стоимость актива растёт на 5-10% ежегодно благодаря туристическому спросу; 3) арендная доходность 6-8% годовых сопоставима с реальной (за вычетом инфляции) доходностью рублёвых облигаций.

В условиях, когда российский долговой рынок предлагает высокие номинальные ставки, но несёт валютный и инфляционный риск, разумная стратегия - комбинировать рублёвые инструменты с твёрдыми активами в стабильных юрисдикциях. Пхукет остаётся одним из немногих рынков, где пересекаются рост капитала, валютный доход и высокий спрос на аренду. Если вы планируете подобрать авиабилеты для ознакомительного визита на остров, сезон 2026-2027 начинается в ноябре - лучшее время для осмотра объектов.

Получите персональную подборку инвестиционных объектов на Пхукете - начните с этих проектов

По мотивам материала в открытых источниках.