Почему ставку не снизят резко: ОФЗ при RGBI 112 и бонды МФО

Долговой рынок в 2026 году живёт в режиме постоянной переоценки. Индекс государственных облигаций опустился в район 112 пунктов, длинные выпуски ОФЗ торгуются с доходностью выше 16% годовых, а Минфин на очередном аукционе смог разместить бумаг лишь на 10 млрд рублей под почти 15% - при квартальном плане заимствований около 1,5 трлн рублей.

Параллельно регулятор вдвое урезал ежедневные покупки валюты по бюджетному правилу - до 5,4 млрд рублей в день, а чистый объём с учётом операций ФНБ опустился примерно до 4,8 млрд рублей. Рынок ждал больше. Отсюда и нервозность в рубле, и просадка в облигациях.

Главный вопрос звучит иначе, чем его принято задавать. Не «когда снизят ставку», а «что делать с деньгами, если ставка не снизится ни в этом полугодии, ни в следующем». Ответ требует выхода за пределы одной валюты и одной юрисдикции.

Быстрый ответ

• Резкое снижение ключевой ставки невозможно без всплеска инфляции: свободных трудовых ресурсов в экономике нет, безработица у исторического минимума, кредитование весной ускорялось.
• Сезонно скорректированная инфляция в июне превысила 10% годовых из-за топливного кризиса, тогда как в апреле-мае была вдвое ниже цели в 4%. Базовая инфляция держится в коридоре 4-5%.
• Прогнозы по инфляции на конец года пересмотрены вверх - примерно с 5,4% до 5,9%, риски смещены в сторону дальнейшего повышения.
• Индекс ОФЗ потерял около 5,4% с середины июня. Причины: геополитика, топливо и принудительное закрытие маржинальных позиций в длинных бумагах.
• Вероятность длительной паузы по ставке - порядка 20%, вероятность повышения - около 10%. Это уже не теория.
• Просрочка свыше 90 дней в портфелях МФО достигла 33,8% - около 270 млрд рублей, максимум с конца 2023 года.
• Альтернатива рублёвому риску - доходность в долларах. Аренда качественных апартаментов на Пхукете, по оценкам рынка, даёт 6-8% годовых в USD при росте стоимости самого актива.

Варианты и сценарии

Сценарий 1. Ставка на длинные ОФЗ. Доходность 16%+ выглядит щедро, но это плата за риск. Работает только при быстром замедлении инфляции или разрядке во внешней политике. Компромисс: потенциальная переоценка тела бумаги против месяцев терпения и просадок. Плечо здесь противопоказано - именно оно усилило июньский обвал.

Сценарий 2. Защита вместо доходности. Фонды ликвидности, короткие корпоративные флоатеры, качественные фиксы с погашением через 1,5-2 года. Доходность к погашению около 15%, зато деньги освобождаются быстро. Компромисс: вы почти наверняка проиграете инфляции на горизонте пяти лет, если она закрепится выше цели.

Сценарий 3. Высокодоходный сегмент - облигации МФО и коллекторов. Купоны 22,5-25%, доходности к погашению 23-26%, рейтинги в диапазоне BBB- и ниже. Облигации выпускают лишь около 15 микрофинансовых компаний, и это лидеры отрасли. Компромисс: ужесточение регулирования сжимает рынок, а рост просрочки - переменная, которую розничный инвестор не умеет моделировать.

Сценарий 4. Валютная диверсификация через зарубежную недвижимость. Прогнозный коридор рубля на ближайшие полтора года - 75-85 за доллар, но история последних лет показывает: коридоры ломаются. Актив, который генерирует арендный поток в долларах, снимает этот вопрос с повестки. Компромисс: низкая ликвидность и горизонт от трёх лет.

Опыт показывает, что инвесторы с рублёвым портфелем облигаций и валютным недвижимым активом переживают циклы ставки спокойнее всех. Одно компенсирует другое. Хотите посмотреть, какие проекты Пхукета сейчас выходят на пресейл? Актуальная подборка объектов - здесь.

Сравнительная таблица

Основные риски и ошибки

Покупка длинных ОФЗ с плечом. Именно маржинальные позиции превратили коррекцию в обвал. Решение: держать государственный долг только на свои и не более трети портфеля.

Вера в то, что цикл снижения ставки линеен. Топливный кризис показал, как один сектор разгоняет всю корзину: логистика и продовольствие подтягиваются следом. Решение: закладывать сценарий паузы на 12 месяцев как базовый, а не как экзотику.

Ожидание, что слабый рубль спасёт бюджет и инвестора. Слабая валюта тянет за собой индексацию расходов и новую инфляцию. Выигрыш обнуляется за один бюджетный цикл. Решение: часть капитала держать в активах, номинированных в твёрдой валюте.

Концентрация в высокодоходном сегменте. Купон 25% ощущается как подарок ровно до первого дефолта. Решение: доля ВДО - не больше той суммы, потерю которой вы примете без изменения образа жизни.

Игнорирование инфляции актива. Депозит и облигация фиксируют номинал. Квадратный метр в туристической локации - нет. Пассажиропоток аэропорта Пхукета держится в районе 13-14 млн человек в год, загрузка качественных комплексов в высокий сезон устойчиво превышает 80%, и это поддерживает и арендные ставки, и цену метра. Решение: держать в портфеле хотя бы один актив, который дорожает вместе с ценами. Сравните доходность проектов на Бангтао, Раваи и Камале - цифры говорят сами за себя.

FAQ

Почему Банк России не может просто снизить ставку до 10%?

Потому что снижение стоимости денег при отсутствии свободных мощностей и рабочих рук превращается не в рост выпуска, а в рост цен. Турецкий эксперимент последних лет - наглядная иллюстрация: ставку опустили при высокой инфляции и получили её ускорение.

Стоит ли сейчас докупать ОФЗ на просадке?

Усреднение позиции, которая падает по фундаментальным причинам, - распространённая ошибка. Если длинные ОФЗ уже есть в портфеле и это не единственная идея, разумнее держать. Наращивать долю имеет смысл только под конкретный сигнал о замедлении инфляции.

Что означает RGBI на уровне 112 пунктов?

Это отражение доходностей выше 16% по длинному участку кривой. Рынок закладывает либо долгую паузу, либо риск повышения ставки. Индекс на таких уровнях - не автоматический сигнал к покупке.

Опасны ли облигации МФО после роста просрочки до 33,8%?

Для крупнейших эмитентов просрочка - не главная переменная модели: она заложена в ценообразование займов. Опаснее регуляторное сжатие рынка. Сегмент доступен только квалифицированным инвесторам, и это не случайность.

Какой курс рубля закладывать в расчёты?

Рабочий коридор - 75-85 за доллар на ближайшие полтора года. Но любой прогноз по рублю на горизонте пяти лет - гадание. Именно поэтому валютная часть портфеля нужна независимо от текущей отметки.

Сколько приносит недвижимость на Пхукете по сравнению с ОФЗ?

Номинально меньше: 6-8% в долларах против 16% в рублях. Но валюта расчёта другая, и к арендному потоку добавляется рост стоимости метра. По оценкам рынка, качественные проекты в популярных локациях прибавляли по 7-10% в год в USD.

Как оценить объект, не прилетая в Таиланд?

Можно начать с дистанционного анализа - юридическая структура проекта, репутация девелопера, история сдачи. Но перед сделкой ознакомительная поездка окупается: удобно заранее подобрать авиабилеты и отель и за неделю объехать пять-семь комплексов.

Что делать, если весь капитал в рублёвых облигациях?

Выводить всё разом не нужно. Разумная логика - направлять купонный поток и погашения в валютный актив, постепенно доводя его долю до 30-40% портфеля.

Что делать прямо сейчас

Портфель должен выдерживать три сценария одновременно: снижение ставки, паузу и повышение. Практическая конструкция на 2026 год - защитное ядро из коротких флоатеров и фондов ликвидности, ограниченная доля длинных ОФЗ без плеча, аккуратный кусочек высокодоходного сегмента и валютный актив, который платит вам в долларах вне зависимости от решений по ключевой ставке.

Последний элемент чаще всего и оказывается недостающим. Недвижимость Пхукета закрывает сразу три задачи: защищает капитал от рублёвой инфляции, растёт в цене вместе с туристическим спросом и приносит арендный доход в твёрдой валюте. Не откладывайте расчёты на потом: изучите проекты с лучшими условиями входа и посчитайте свою доходность.

По мотивам материала в открытых источниках.