5,48% по 30-летним US Treasuries: худшее с 2004 года

24 сентября 2026 года доходность 30-летних казначейских облигаций США закрылась около 5,48% - максимум с 2004 года. Десятилетние бумаги подошли к 5,20%. Для рынка, который последние двадцать лет привык занимать почти даром, это смена режима, а не колебание.

Распродажа не локальная. Германский десятилетний Bund пробил 3,6% - уровень, невиданный 17 лет. Японские десятилетки ушли к максимумам с 1996 года, то есть к отметкам, которых нынешние управляющие фондами в Токио просто не застали в своей карьере.

Причины называют три: дорогая энергия, устойчивый рост экономики США и государственные расходы, которые никто не собирается сокращать. Ни одна из них не выглядит временной.

Фото: straitstimes.com

Быстрый ответ

• 30-летние US Treasuries: около 5,48% на 24 сентября 2026 года, максимум более чем за 20 лет.
• 10-летние US Treasuries: около 5,20%, рынок обсуждает 6% как порог настоящей боли.
• Германия: Bund выше 3,6% - максимум за 17 лет; Япония: максимум с 1996 года.
• Ипотека в США на 30 лет: примерно 7% годовых, прямое следствие роста длинных ставок.
• Меры Минфина США (управление долгом, валютные операции, более агрессивный выкуп бумаг) пока доходности не остановили.
• Корпоративные прибыли и расходы на ИИ остаются сильными - это редкий случай, когда ставки растут не из-за страха рецессии.

Ключевые факты

• Рост доходностей затронул одновременно три крупнейших долговых рынка мира: США, Германию и Японию. Синхронность важнее абсолютных цифр: она означает, что дело не во внутренней политике отдельной страны, а в общей переоценке стоимости денег.
• Японские 10-летние бумаги на максимуме с 1996 года - это тридцатилетняя нормализация. Десятилетиями Япония была источником дешёвого фондирования для мировых сделок carry trade. Этот источник мелеет.
• Американская ипотека около 7% при доходности десятилеток 5,20% показывает, насколько быстро рынок облигаций транслируется в стоимость жилья. Спред банковской маржи здесь узкий, отыграть его нечем.
• Министр финансов США Скотт Бессент применил и валютные меры, и более агрессивный выкуп долга. Доходности продолжили расти. Это и есть главный сюжет: интервенции работают хуже, чем предполагала любая модель.
• Рост идёт на фоне сильной корпоративной отчётности и инвестиционного бума вокруг ИИ. Классический сценарий бегства в качество здесь не работает - деньги уходят из облигаций не в страхе, а в поисках доходности.

Моя позиция: ключевая цифра в этой истории не 5,48%, а 7% по американской ипотеке. Доходности суверенных бумаг - абстракция для большинства читателей. Стоимость кредита на жильё - нет. Когда длинные ставки в резервной валюте закрепляются выше 5%, любой актив, который оценивают через дисконтирование будущих денежных потоков, автоматически дешевеет. Недвижимость входит в этот список первой.

Оговорка, после которой всё сказанное выше можно игнорировать: если рынок ошибается насчёт инфляции и к середине 2027 года длинные ставки вернутся к 4%, вся конструкция развернётся за квартал. История 2023-2024 годов показала, что консенсус по ставкам ломается быстро и в обе стороны.

FAQ

Почему доходность облигаций растёт, если экономика США сильная?

Именно поэтому. Устойчивый рост плюс высокие государственные расходы означают, что Минфин США продолжит размещать много долга, а спроса на него по старым ценам нет. Инвесторы требуют премию. Плюс дорогая энергия подпитывает инфляционные ожидания.

Что означает уровень 6% по 10-летним бумагам?

Участники рынка называют его порогом, за которым начинается вынужденная переоценка портфелей и распродажи в рисковых активах. Сейчас доходность около 5,20%, то есть запас есть, но он меньше одного процентного пункта.

Почему важен японский рынок?

Доходность японских десятилеток на максимуме с 1996 года разворачивает потоки капитала. Японские институциональные инвесторы десятилетиями покупали зарубежные облигации из-за нулевых ставок дома. Теперь им выгоднее сидеть в своих бумагах, и часть глобальной ликвидности уходит обратно в Токио.

Почему меры Минфина США не сработали?

Выкуп бумаг и управление структурой долга влияют на ликвидность отдельных выпусков, но не на первопричину - объём будущих заимствований. Пока фискальная траектория не меняется, технические меры дают эффект на дни, а не на кварталы.

Как рост доходностей влияет на азиатскую недвижимость?

Через два канала: стоимость проектного финансирования для застройщиков и доходность альтернативных вложений для покупателя. Когда безрисковая ставка в долларах даёт 5,2%, аренда квартиры должна приносить заметно больше, чтобы сделка имела смысл.

Это кризис или нормализация?

По признакам - нормализация. Кризисные распродажи облигаций сопровождаются падением акций и расширением кредитных спредов. Сейчас корпоративные прибыли сильные, а капитал активно идёт в проекты вокруг ИИ. Но нормализация после двадцати лет дешёвых денег ощущается как кризис для всех, кто строил модели на ставке 2%.

Стоит ли ждать снижения цен на жильё в Азии?

Прямой связи нет. Тайский рынок фондируется преимущественно в батах и локальном банковском кредите, а не в долларовом долге. Курсовой и ипотечный каналы влияют на спрос иностранцев сильнее, чем на себестоимость строительства.

Для Пхукета и Таиланда эффект приходит с задержкой и в смягчённом виде: значительная часть сделок с иностранцами здесь закрывается без ипотеки, за собственные средства, поэтому стоимость кредита в долларах бьёт по ним слабее, чем по покупателям в Майами или Лондоне. При этом сильный доллар и доходность 5,2% по безрисковым бумагам поднимают планку: проект на острове должен показывать арендную доходность заметно выше этой отметки, иначе разговор о нём беспредметен. Именно такие объекты сейчас и стоит отбирать - не по обещанной цифре в буклете, а по реальной заполняемости за последние два сезона.